基蛋生物(SH603387)引起我的注意，完全是因为它的名字，算不上好听，但是却让人过目难忘。带大家一起看一看这颗“基蛋”是一只“好鸡蛋”还是“笨鸡蛋”。

  基蛋生物全称为基蛋生物科技股份有限公司，成立于2002年3月，于2017年7月在上交所上市，股票代码为：603387。

  公司专注从事体外诊断（POCT）产品的研发、生产和销售，属于体外诊断产品制造业，基本的产品为体外诊断试剂及配套仪器。公司通过自行研发，涉足不同细致划分领域，目前已建立了胶体金免疫层析开发平台、荧光免疫层析开发平台、生化检测试剂开发平台、化学发光免疫分析开发平台、分子诊断开发平台和诊断原材料开发平台在内的六大技术平台，初步实现全产业链布局，产品线涵盖 POCT、生免、血球等多个技术领域，覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、肿瘤、血细胞等多个检验测试领域，同时，公司适时发展检验测试业务及代理业务。

  上文摘自于公司2019年报中披露的主体业务情况说明，看了说明大家是不是真的明白呢？让安安来带大家一起简单的来了解这个行业：

  体外诊断是指在人体之外，对人体血液、体液、组织等样本做检测，从而判断疾病或机体功能的诊断方法。体外诊断试剂和器械在国外统一称为体外诊断医疗器械，简称为IVD（In-Vitro Diagnostics）。

  按检测环境及条件的不同，体外诊断可分为专业实验室诊断和POCT（Point-of-care testing）。

  专业实验室诊断是指在实验室环境下依托设备仪器，不依赖于病人在场的专业诊断。专业实验室诊断中，大量时间被耗费在样本运送、前处理、组织、标记、录入、分发等方面，核心反应及分析时间占比较低。

  POCT是指在病人旁边进行的快速诊断，是在采样现场即刻做多元化的分析，省去了标本在实验室检验时的复杂处理程序，是快速得到检验结果的一类新方法。与专业实验室诊断相比，POCT 仅保留了最核心的“样本收集—样本分析—质量控制—得出有效结果—解释报告”步骤，从而缩短了诊断时间。同时，POCT 在样本用量、样本种类、试剂便利性和对操作者要求等多个角度都具有较大优势。

  根据公司招股说明书披露，公司在申报期的不一样计算机显示终端的详细情况如下表所示：

  公司近五年营业收入和扣非归母净利润均保持快速地增长，其中营业收入的年复合增长率为36%，扣非后归属母公司股东的净利润的年复合增长率为30%。业绩堪称完美！

  在公司上市后的18年和19年，营收增长率分别达到了40.45%和41.09%，扣非归母净利润也达到了23.19%和38.48%，扣非归母净利润增速虽低于营收，但是也相当亮眼。

  前文中提到公司的基本的产品是体外诊断试剂及配套仪器，而试剂与配套仪器的使用可大致分为“开放系统”与“封闭系统”两种模式。开放系统是指在诊断仪器上可使用不相同厂商、不相同的型号的诊断试剂，而封闭系统则是指仪器与指定的试剂一一对应。其中，体外诊断试剂为易耗品。

  这么解释一下，大多数人应该就可以明白为什么公司属于医疗器械行业，但是主体业务收入是试剂收入，而仪器收入占比较小。

  试剂收入是公司业务的绝对核心，其中15-17年的收入占比均在90%以上，18/19年的收入占比分别为85.17%和75.08%，占比的下降主要是近两年其他代理业务大幅度上升所致。

  单试剂业务来计算，试剂业务近五年的年复合增长率为22.72%，其中18/19年的增长率分别为30.69%和24.36%。

  如果说公司营业总收入的快速地增长中有其他代理业务因素影响，那么核心试剂业务的快速地增长可以回击所有质疑。更难能可贵的是，在收入快速地增长的同时，依然能够保持比较高的毛利率，公司近五年的毛利率可谓稳如泰山。

  公司试剂类业务收入按照产品类别又可大致分为心血管类、炎症类、肾脏类和其他。其中心血管类又是试剂类别中的主要构成。因为公司在年报中并未披露试剂类收入的具体明细，下面就仅列示公司在申报期内的各明细情况：

  心血管类试剂大多数都用在常见心血管疾病（心梗、心衰等）的快速定量或定性检测筛查，是检测心脏标志物的试剂产品。心脏标志物全称为心脏损伤早期标志物，是指心脏损伤后 6 小时内血中水平升高的标志物，是临床中诊断心肌梗死、心肌缺血、心衰等心脏疾病的重要检测指标。

  心血管类检测是POCT 发展最快的应用。由于抢救心血管类病人在时效性上的要求比其他疾病救治高得多，通过对多种心脏标志物检测，POCT 能够迅速判断出相应病种的分型，以此来实现快速对症治疗。POCT 快速检测的特点满足了心血管类检测快速诊断需求。

  炎症类产品大多数都用在快速定量或定性检测人血清、血浆或全血中降钙素原（PCT）和 C 反应蛋白（CRP）的含量，从而确定全身或局部感染、鉴别细菌和病毒感染并判断细菌感染的严重程度，在轻微感染和重症感染疾病中都有很好的诊断价值。

  公司的各种类型的产品在申报期，按照检测的新方法又可大致分为A 干式免疫荧光定量法和 B 胶体金法两大类产品。

  与试剂类产品的快速地增长相比，公司的仪器类产品却是一直不温不火，在2019年度甚至会出现了小幅的下滑。这又是什么原因呢？

  从产品的详细情况能够准确的看出，公司的仪器仅配套使用公司的试剂；因为仪器的常规使用的寿命相对较长，已经采购过公司仪器的部分客户就无需再进行重复采购，所以各年度仪器收入增长幅度较小也属于正常情况。

  公司除了销售仪器外，还存在经销商租赁仪器和公司免费提供自产定量分析仪，供客户使用的情况。该部分仪器在固定资产科目中做核算。依据招股说明书披露，2016年末，公司用作租赁的固定资产仪器金额为2576.29万元（原值），免费提供仪器的金额为574.38万元。

  因为该部分金额比较小，且在年报中并未对该部分内容做详细披露，故在此不再赘述。

  代理类业务是18年新增业务，也是公司近两年发展最快的业务，毛利率也呈增长趋势。在18年报中披露的该项业务名称是流通及别的业务，公司在年报中并未详细披露该部分业务的内容，不过顾名思义，可能是公司利用自身的销售经营渠道来代销其他的医疗相关产品。

  检测类业务是19年新增业务，在当年即创造了0.42亿的收入，该部分业务的毛利率相比来说较低。同样因为公司未披露该部分业务的详细的细节内容明细，故在此不再进行展开。

  2015-2018年公司的三项费用还较为稳定，2019年出现了较大幅度的下滑。不过别高兴太早，19年度费用占比一下子就下降主要是因为检测类和其他代理费业务收入的大幅增长。

  那么19年的费用变动是不是正常呢？我们大家可以用19年相对于18年的增长比例进行判断。单位：万元

  首先，19年度相对于18年度，费用的总体增长比例18.94%，而公司的核心业务——试剂产品的增长率为24.36%，也就是公司整体费用的增长比例是低于核心业务的增长比例。如不考虑检测类和其他代理业务收入，那么公司的净利润增长率大概率是超过营收增长率的。

  其次，对各项费用分别作比较，能够准确的看出事实上销售费用和管理费用单项的增长率只有15%左右，低于费用的总体增长率，更是远低于核心业务的增长率，说明了核心业绩的增长并非完全依赖于管理费用和销售费用的增长驱动。

  三项费用中，主要是研发费用的大幅度增长拉高了整体费用的增长率，下面我们接着对研发费用情况做展开。

  首先，公司将所有的研发费用全部进行了费用化处理（19年的97万资本化金额请自动忽略），非常的难能可贵。

  在此插一句题外话，在工业机器人系列中，安安极不看好埃斯顿的一个理由就是公司将所有的研发费用进行了资本化处理，更夸张的是公司将100%的技术人员全部认定为研发人员，这个正常吗？

  在此就以基蛋生物为例，公司2019年度披露的技术人员数量是649人，而认定为研发人员的人数只有328人。这个才是一般的情况，因为不可能所有的人员都去研发，毕竟在生产、销售的过程中都是需要技术人员的。

  而与之形成强烈对比的是，拓斯达是将所有的研发投入进行费用化处理，如此情况下，埃斯顿的净利润还是比不上拓斯达，孰强孰弱就很明显了。

  其次，19年度公司的研发总投入占营收比例略有下降，这个大家看了上文的分析应该都明白，是检测类和代理类业务增长的影响。剔除该部分因素，总投入占比肯定是上升的。同时，公司研发人员数量处于持续上升的状态，研发人员数量占总人数比例也非常的稳定。

  不过经过详细对比也不难发现各项指标再2019年末均有所弱化，这个根本原因是公司在2019年度增加了9500万元的短期借款，而短期借款的金额在2020年3月末增长到了3.14亿元，是公司缺钱吗？

  公司2019年度的经营活动现金流出金额为7.57亿元，公司在保持2019年度运营规模的情况下，无任何现金流入都能扛整整一年半。

  招人嫉妒的还不止这些，公司不差钱，政府还要给钱，在此再捎带看一下公司近三年的政府补助情况： 单位：万元

  上面罗里吧嗦说了这么多，只解释了公司不差钱，那么公司不差钱为什么还要借款呢？先来看下短期借款的明细：

  年报中没有披露融资利率？不过没关系，这难不倒我！因为公司在年报中披露了短期借款应付利息的金额：

  一般企业中做财务的都不一定了解这个科目的意义，但是对于做过IPO审计的童鞋来说，这个科目就再熟悉不过了。

  银行年度结息一般都在12月20日，距离12月31日还有11天的时间，这个期间比较短，并且各年度滚动，正常的情况下企业都会自动忽略这个金额。但是在IPO审计中基于准确性的要求，都会把这部分金额给反映出来。所以大家在翻看招股说明书的时候，但凡企业有银行借贷，就必然有应付利息这个科目。

  解释这么多，大家想必已经明白了其中原理。因为公司的借款笔数较少，所以我们大家可以做一个反向测算，因为苏恩本的担保是12月24号开始，那么这个笔8000万的借款理论上也是从12月24日开始借出的；另外1500假设在12月20日即已经存在，并且融资利率与8000万的融资利率保持一致；

  实际上在上述测算中，安安已经按照最谨慎的测算方法，如只有差额天数没有+1,年度按照365天计算，即使这样也只有3.17%？对于非公有制企业来说也未免太低了！那么再谨慎一点，假设9500万元同时在12月24号借出，测出来的借款利率也只有3.45%。

  如果公司的实际借款利率高于这一个数字，那就只有两种可能，那就是实际借款时间要晚于12月24日，不缺钱的情况下在这一段时间点借款，难道是给银行冲业绩，帮助完成指标？并还有一种可能就是做借款科目的小朋友算错了。

  “公司为控股子公司以及优质经销商供应链融资业务提供不超过人民币5,000万元的担保（公告编号：2019-097）。截至2019年末，公司共计为控股子公司思润生物提供供应链融资担保1200万元，资产池质押担保300万元。”

  可以看出1500万元是用于子公司的供应链融资，供应链融资是近些年的一种创新型融资方式，在此不再进行深度普及，可自行查阅。

  剩下的8000万元丝毫找不到多余的说明，截至3月末，这笔金额增加到了3.14亿元。

  找遍了公司今年以来的公告，公司在2020年3月18日披露了《关于拟收购武汉景川诊断技术股份有限公司部分股份并增资的公告》，公告显示：公司拟通过特定事项协议转让方式现金收购武汉景川诊断技术股份有限公司（新三板，交易代码为“831676”）54.9624%的股份，收购总价款为6391万元人民币。

  上述交易也不过区区6400万，根本用不了3个亿；而且现在已经5月下旬了，公司没有再披露其他的并购计划或大额的资金使用用途。同时，在3月末，公司的货币资金更是达到了惊人的9.7亿元。

  综上，安安能想到的唯一的合理解释就是，这三个亿是受疫情影响，国家要求银行扶持非公有制企业、支持实体经济的借款。疫情下，银行也不敢随便借款，万一收不回来怎么办呢？还是借给不缺钱的企业最保险，利息低点就低点，总比收不回来强吧。

  再结合今年上半年融资市场利率大幅度地下跌的因素，公司这三个亿的借款，利率肯定非常低。公司大额借款的用途可能线、营运能力

  公司的存货周转率相对较为稳定，应收账款周转率在2019年末出现了较大幅度的下滑。先来看一下公司近三年末的应收账款金额： 单位：万元

  显然，公司2019年末的应收账款出现了较以前年度出现了大幅度上升。这是怎么回事呢？

  可以看出公司在第四季度的销售额有3.38亿元，与应收账款金额还算匹配，应收账款的大幅度增长也就有了合理的解释。

  显然2019年末的应收账款在一季度末还有很大一部分没有收回，很可能存在客户回款逾期的情况

  公司于2017年上市，公司在上市后每年都进行分红，而且分红比例很稳定，优秀！

  细心的朋友在看完上文中2019年四个季度的收入情况后，可能会出现质疑，公司在2019年度的前三季度收入都在2亿元左右，而在四季度直接飙升到了3.38亿元，这个有点不太正常。

  综合上述三年能够准确的看出，公司在每年的第四季度，收入都一定会出现一个较大幅度的上升，算是一个常态化；不过19年第四季度净利润还是有点高。

  公司在2020年5月19日发出《关于股东减持股份计划的公告》，股东苏州捷富投资企业(有限合伙)和杭州维思捷朗股权投资合伙企业（有限合伙）拟进行清仓式减持，减持股份占股份总数的6.5%

  很多人看到这一个公告都感到很悲观，实际上这两个股东从名字上就能够准确的看出是战投，公司上市后退出再正常不过了。

  对于非公有制企业来说，一个企业的风格实际上就是企业创始人/实际控制人的风格，因为实控人对企业有绝对的把控和话语权。如果实控人年轻、进取、三观正，所处的赛道又好，那么这个企业绝不会差的。仍旧以拓斯达为例，拓斯达的创始人/实控人只有四十多岁，公司上市之后分文未做减持，还增持了四千多万，放眼A股，能有几个呢？

  公司在招股说明书里面披露的同行业公司分别为科华生物、达安基因和万孚生物，安安在此不再对这几家公司做过多的财务方面分析，后面如有时间再写专题，在此仅对比一下各公司最新的市盈率（TTM）情况：

  公司营业总收入近五年年复合增长率为36%，扣非后归属母公司股东的净利润的年复合增长率为30%；